סיכום השבוע במסחר: על אף המגמה השלילית בחו”ל, בארץ – עליות שערים

סקירה שבועית, שוק ההון הישראלי – 21.1.10
שוק המניות
שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה מעורבת עם נטייה לעליות שערים, תוך שהוא מפגין איתנות מובהקת בהשוואה לשווקים מעבר לים. מניות הבנקים המשיכו לבלוט בירידות שערים, ואילו במניות השורה השנייה והיתר נמשך הסנטימנט החיובי. הספקולציות במניות סקטור חיפושי הגז והנפט נמשכו גם השבוע , אלו בלטו בתנודתיות חריפה שלוותה במחזורי מסחר גבוהים.

בהמשך למגמה שנרשמה בחודש האחרון, ירידו סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעוף  לרמה של כ- 17% בלבד לעומת כ-18% בשבוע שעבר, בניגוד למגמה שנרשמה במדד ה-VIX בחו”ל. מחזורי המסחר שזינקו עם תחילת השנה ועמדו בשבועיים הראשונים על כ-2.3 מיליארד ₪ בממוצע יומי, ירדו השבוע באופן ניכר, ואלו הסתכמו בממוצע בכ-1.6 מיליארד ₪ בלבד. בסיכום שבועי עלו מדדי המעו”ף והבנקים בשיעור של כ- 0.8% וכ- 0.2% בהתאמה. מדד ת”א 75 עלה בכ-2.6%, ומדדי יתר 50 ויתר 120 חתמו את השבוע בעליות של כ-2.8% וכ-3.0% בהתאמה.

תמיכה לחוסנו היחסי של השוק המקומי ניתן למצוא ביציבות שמפגינה הכלכלה הריאלית. כך  מתוצאות סקר החברות והעסקים שפרסם השבוע בנק ישראל עולה כי ברביע הרביעי של 2009 נרשמה עליה משמעותית בפעילות העסקית במשק. זאת בהמשך לעליה קלה ברביע הקודם ולאחר התכווצותה החל מהרביע הרביעי של 2008 כחלק מהשלכות המשבר העולמי. עלייה זו התבטאה הן בגידול במכירות לחו”ל והן בגידול במכירות המקומיות. במבט קדימה צופות החברות המשך גידול בפעילות, בעיקר בענפי התעשייה, המסחר, השירותים העסקיים והבנייה.

במניות הבנקים נמשך גם השבוע הסנטימנט השלילי, אלו נסחרות כיום במכפיל הון ממוצע (משוקלל) של כ- 1.093. מניות הביטוח, לעומת זאת, המשיכו לבלוט בעליות שערים, על רקע הערכות כי בעקבות העליות בשווקים תתאפשר גביית דמי הניהול המשתנים בפוליסות המשתתפות ברווחים, וכן השיפור הצפוי בערך תיקי ביטוחי החיים שלהן.

מניות כי”ל והחברה לישראל נסחרו על רקע חתימת עסקה בין כי”ל לבין מספר לקוחות סינים. על פי פרסומים, תמכור כי”ל כ-300,000 טון אשלג במחיר של כ-350 דולר לטון, בדומה למחיר שסוכם בין הסינים ל-BPC. להזכירכם, לפני כמה חודשים חתמה כי”ל חוזה לאספקת אשלג להודים במחיר של כ-460 דולר לטון, שנחשב אז למחיר “רצפה”. נציין כי במידה ו-K+S  יצליחו לחתום עם האירופים במחיר של 410 דולר לטון, יתכן מפנה בכיוון מחירי האשלג והשפעה חיובית על מניות הענף, אך להערכתנו הסבירות לכך נמוכה.

רמות המחירים אליהן הגיע שוק המניות המקומי הגדילו את התיאבון לסיכון של המשקיעים, מה שבא לידי ביטוי גם במניות הנדל”ן המתאפיינות ברמת מינוף גבוהה. אלו, האחרונות הציגו מאז תחילת השנה תשואות עודפות בהשוואה למניות הנדל”ן האחרות. זאת, בעיקר על רקע הערכות כי ההפשרה בשוק האשראי, ובאשראי החוץ-בנקאי בפרט, תקל עליהן בסביבת הריבית הנוכחית להאריך את מח”מ ההתחייבויות שלהן תוך ציפייה לשיפור עתידי בשווקים בהם הן פועלות. נציין כי התאוששות  שכזו עשויה להיות קריטית ליכולתן לממש נכסים ולהקטין את רמות המינוף, וללא צעדים כאלו הסבירות להצלחת גיוסי חוב נוספים נמוכה.

בזירת המאקרו פרסם בנק ישראל את המדד המשולב למצב המשק בחודש דצמבר שעלה ב-0.4%. העלייה במדד, אשר מצטרפת לעליה שנרשמה בו בחודשים האחרונים, משקפת בעיקר עליה בנתוני יצוא הסחורות והשירותיים ויבוא הסחורות (תשומות לייצור ומוצרי צריכה). בסה”כ עלה המדד המשולב בשנת 2009 כולה בכ-3.1%.

מבט לעתיד

להערכתנו, המגמה החיובית צפויה להימשך, זאת לנוכח השיפור בתמונה המאקרו-כלכלית והתשואות הנמוכות הצפויות באפיקים הסולידיים אשר תומכות בשוק המניות המקומי (הן בשל שיעורי ההיוון הנמוכים והן בשל העלייה בתיאבון לסיכון). עם זאת, רמת המחירים הנוכחית בשוק המניות (המשתקפת ממכפיל הרווח החזוי) אינה נמוכה בהסתכלות היסטורית, ועל כן נראה כי קצבן של עליות השערים צפוי להיות מדוד ורמת התנודתיות בשוק צפויה להיוותר גבוהה. נציין כי להערכתנו רמת הסיכון של השוק המקומי עלתה בשבוע האחרון, לנוכח התגובה המתונה לירידות השערים בחו”ל.

שוק אגרות החוב

המסחר בשוק אגרות החוב הממשלתיות התנהל השבוע במגמה חיובית, זאת על רקע פרסומו של מדד המחירים לחודש דצמבר, אשר נותר בלא שינוי, לעומת הציפיות המוקדמות בשוק לעלייה בו. לנוכח המדד האפסי רשמו אגרות החוב השקליות עליות שערים חדות, תוך ירידה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון. המגמה החיובית נתמכה גם ע”י ירידת תשואות שחלה השבוע באגרות החוב הממשלתיות של ארה”ב. בסיכום שבועי עלו מדדי אגרות החוב הממשלתיות השקליות והצמודות בשיעור של כ- 0.4% וכ- 0.1% בהתאמה. תשואותיהן של אגרות החוב הממשלתיות השקליות והצמודות בעלות מח”מ של כ- 10 שנים ירדו השבוע לרמות של כ- 5.41% וכ- 2.74% בהתאמה, זאת לעומת רמות של 5.52% וכ- 2.77% שנרשמו בסוף השבוע שעבר. פער התשואות בין אגרות החוב הממשלתיות השקליות הנפדות בעוד כ- 10 שנים לבין אגרות חוב אמריקאיות דומות נותר השבוע ברמה של כ- 1.4%.

מדד המחירים לחודש דצמבר הפתיע כאמור, עת נותר בלא שינוי, בעוד הציפיות המוקדמות בשוק חזו עליית מדד אשר נעה בין 0.2% לבין 0.4%. המדד האחרון הושפע בעיקר מירידות בסעיפי הדיור והמזון מחד ומעליות בסעיפי ההלבשה, ההנעלה ואחזקת הדירה מאידך. לאחר פרסום המדד ירדו הציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון לשנה הקרובה. ציפיות אלו עומדות כיום על כ- 2.1% לעומת כ- 2.3% שנרשמו בסוף השבוע שעבר, ואלו לטווחים הארוכים יותר של 5 ו- 10 שנים התמתנו מעט לרמה של כ- 2.6%, לעומת רמה של כ- 2.7% שנרשמה לפני שבוע.

בסה”כ עלו המחירים בשנת 2009 ב- 3.9% (בדומה לשנת 2008), חריגה של כ- 1% מהגבול העליון של יעד יציבות המחירים. נזכיר כי חלק ניכר מעליית המדד ב- 2009 נבע מעליות מחירים יזומות (העלאות מיסים), אך הגורמים העיקריים לאינפלציה אשתקד הם העליות במחירי הדלקים והדיור. נזכיר כי בנק ישראל בחר להעלות את הריבית בחודש שעבר, בין היתר בשל עליית מחירי הדיור ונראה כי ישים דגש להתפתחות בזירה זו גם בהחלטות הריבית הבאות. עם זאת, לנוכח המדד האפסי האחרון, הצפי לפרסומם של מדדים שליליים בחודשיים הקרובים ועוצמתו של השקל מול הדולר, נראה כי לעת עתה יותיר בנק ישראל את רמת הריבית הנוכחית על כנה. נציין כי תשואת המק”מ לשנה ירדה בחדות בשבועיים האחרונים וכיום היא גוזרת רמת ריבית של כ- 2.2% בלבד בסוף שנת 2010, זאת לעומת הערכות החזאים בשוק, אשר מרביתן נעות בין 2.5% ל- 3.5%. להערכתנו, הציפיות האינפלציוניות הנמוכות לחודשיים הקרובים יחד עם היקף גיוס ממשלתי נטו שלילי הצפוי במהלך תקופה זו, צפויים לתמוך בסנטימנט החיובי באגרות החוב השקליות בטווח הקצר.

המסחר באפיק הקונצרני התנהל השבוע במגמה חיובית ונתמך בעליות השערים באפיק הממשלתי ובהמשך התיאבון לסיכון בקרב המשקיעים. בסיכום שבועי עלו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בשיעורים של כ- 0.8% וכ- 0.9%. לעומתם עלה מדד התל-בונד השקלי בשיעור חד יותר של כ-  1.1%. בסיכום שבועי ירדו פערי התשואות הממוצעים בין אגרות החוב המרכיבות מדדים אלו לבין אג”ח ממשלתיות לרמות של כ- 1.6%, כ- 2.6% וכ- 2.3% בהתאמה, זאת לעומת רמות של כ- 1.7%, כ- 2.7% וכ- 2.6% שנרשמו בסוף השבוע שעבר.

להערכתנו, אופטימיות הסקטור העסקי כפי שמשתקפת מסקר החברות שפורסם השבוע כאמור, בנוסף לעדכון תחזיות הצמיחה של המשק המקומי בשבועות האחרונים ע”י מספר גופים משמעותיים (וביניהם בנק ישראל) כלפי מעלה, עשויים לתמוך בפערי תשואות מצומצמים בין האפיק הקונצרני לבין זה הממשלתי בהמשך השנה. עם זאת, נראה כי הצמצום שחל בפערים אלו בשבועות האחרונים היה חד ומהיר מדי ונבע בעיקר מהיעדר אלטרנטיבות השקעה ומרמת התשואות הנמוכה המוצעת במכשירים הסולידיים הקיימים בשוק. על כן, לא מן הנמנע כי בטווח הקצר יתרחש תיקון במרווחי התשואות כלפי מעלה.

מבט לעתיד

לנוכח הצפי להעלאת הריבית במשק בשנה הקרובה, אנו צופים זחילת תשואות איטית כלפי מעלה באפיק הממשלתי. עם זאת, הריבית השוטפת המתקבלת על אגרות החוב לטווח הבינוני-ארוך, הצפי להיקף נמוך של גיוסי חוב ממשלתיים בשנה הקרובה ופער התשואות הגבוה יחסית בין אגרות החוב הממשלתיות הארוכות לבין אלו הקצרות, עשויים לפצות על עליית תשואות זו ואף מקנים להערכתנו עדיפות השקעה באגרות החוב לטווח הבינוני-ארוך. עם זאת, משקיעים אשר אינם מעוניינים להגדיל את חשיפתם לסיכון יאלצו כיום להסתפק בהשקעות קצרות טווח ברמת תשואות נמוכה ביותר.

האפיק הצמוד – להערכתנו יש לשמור על מח”מ ממוצע של 7-4 שנים בחלק זה של התיק.

האפיק השקלי – להערכתנו יש לשמור על מח”מ ממוצע של 6-3 שנים בחלק זה של התיק.

אג”ח קונצרני  – להערכתנו, במידה והאינדיקאטורים הכלכליים ימשיכו להציג שיפור בכלכלה המקומית והעולמית גם בחודשים הקרובים, צפויים פערי התשואות הקיימים בין האפיק הקונצרני לבין האפיק הממשלתי להצטמצם לאורך השנה הקרובה.

שוק מטבע החוץ

השבוע התחזק הדולר מול השקל על רקע ההתחזקות שרשם המטבע האמריקאי בעולם ועל רקע ירידה בציפיות להעלאת שיעור הריבית המקומית בשבוע הבא בעקבות פרסום מדד דצמבר המתון כאמור. גם השבוע המשיכו גופים זרים להפעיל לחצי ביקוש למטבע המקומי (מכרו דולרים ורכשו תחתם שקלים), זאת למרות הסנטימנט החיובי לדולר בעולם, מה שאילץ את הבנק המרכזי המקומי להמשיך ולהתערב במסחר תוך שרכש מט”ח בהיקף של כ- 300 מליון $. לחצי ביקוש אלה לשקל יכולים להסביר את ההתחזקות המתונה יותר שרשם המטבע האמריקאי מול המטבע המקומי בהשוואה להתחזקות חדה יותר שרשם בעולם.

בעולם התחזק הדולר בחדות השבוע על רקע שתי סיבות מרכזיות:

• נתוני מאקרו עגומים בגוש האירו וחששות בנוגע לכלכלת יוון שהחלישו את האירו – סקר סנטימנט הצרכנים בגרמניה (סקר ה- Zew) רשם ירידה השבוע מה שתמך בהערכות כי המועד הבא בו תועלה הריבית בגוש האירו יידחה. בנוסף, התגברו השבוע החששות בנוגע לחוסנה הכלכלי של יוון ושל כלכלות קטנות אחרות בגוש האירו.
• חששות כי הממשל הסיני יהדק את מדיניותו המוניטארית ב- 2010 – חששות אלו התעוררו השבוע בעקבות ראיון שנתן הרגולאטור הראשי בסין לענייני בנקאות, בו אמר כי חלק מהבנקים המסחריים בסין קיבלו הנחיה שלא לספק הלוואות חדשות עד סוף ינואר. המשקיעים הסיקו כי הממשל הסיני נתן הנחיה זו בכדי להאט את קצב הצמיחה המהיר בסין וכי הוא צפוי להדק את המדיניות המוניטארית במהלך 2010. כיוון שהידוק מוניטארי כזה עלול לפגוע בצמיחה הגלובאלית, גרם הדבר למשקיעים להתבצר במטבע האמריקאי.

בסיכום שבועי התחזק הדולר בכ- 0.9% מול השקל ובכ- 2.9% מול האירו.

מבט לעתיד

להערכתנו, התמתנות התיאבון לסיכון שחלה בשבוע האחרון תספק תמיכה לדולר בטווח הקצר. גם דוחות החברות שימשיכו להתפרסם בשוק האמריקאי ישפיעו על מידת התיאבון לסיכון של המשקיעים. בטווח הארוך יותר, התחזקות השטר הירוק תיתמך מהתאוששות הכלכלה האמריקאית.