שנת 2010 נפתחה בעליות שערים, על רקע המסחר מעבר לים. אלו, הובלו בידי מניות השורה השנייה והיתר, ובלטו במיוחד בסקטורים המתאפיינים ברמת סיכון גבוהה (חיפושי גז, ביומד וחלק מחברות הנדל"ן). מנגד, מניות השורה הראשונה המשתייכות לענפים הנחשבים לדפנסיביים (מזון, סלולר, ותרופות) נסחרו ביציבות יחסית, ככל הנראה בשל רמת המחירים בהן נסחרות מניותיהן.

שוק המניות

המגמה החיובית לוותה בזינוק חד בהיקף מחזורי המסחר. עלייה זו הושפעה משני גורמים מרכזיים: מסחר ספקולטיבי ער במניות חיפושי הגז והנפט (בדומה לשבועות האחרונים), ו"אפקט ינואר" אשר בא לידי ביטוי גם בעדכוני אסטרטגיית ההשקעה שעושים בדרך כלל גופים מוסדיים לקראת השנה האזרחית החדשה. כך, עמד השבוע מחזור המסחר היומי בממוצע על כ-2.3 מיליארד ₪, לעומת כ-1.5 מיליארד ₪ בממוצע בשנת 2009, וכ-1.86 מיליארד ₪ בשנת 2008.

האופטימיות בשוק המניות ניכרה גם בסטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף – "מדד הפחד" שירדו השבוע לשפל של כ-17%. רמה נמוכה זו מאפשרת למשקיעים לבצע הגנות בעלות נמוכה יחסית, ועשויה להיות אטרקטיבית בפרט לנוכח עליות השערים החדות שנרשמו לאחרונה. בסיכום שבועי רשמו מרבית המדדים המובילים עליות שערים: מדדי המעו"ף והבנקים רשמו עליות שערים של כ- 1.8% וכ- 0.7% בהתאמה. מדדי ת"א 75 ונדל"ן 15 עלו בכ-5.3% וכ- 2.5% בהתאמה, ומדדי יתר 50 ויתר 120 חתמו את השבוע בעליות של כ-6.2% וכ-6.8% בהתאמה.

מניות הדשנים, אשר עד לאחרונה סבלו מסנטימנט שלילי בעקבות החוזה של BPC עם הסינים לאספקת אשלג במחיר של כ-350 דולר לטון, רשמו עליות שערים נאות. אלו, נבעו בין היתר, מפרסומים בדבר התעקשות של חברת POTASH שלא למכור אשלג לסינים במחיר הנמוך מ-385 דולר לטון. נזכיר כי רק לפני כמה חודשים חתמה כי"ל חוזה לאספקת אשלג להודים במחיר של כ-460 דולר לטון, שנחשב אז למחיר "רצפה". תוצאות המו"מ עם הסינים צפויות להשליך על עסקאות עתידיות מול האירופים, אשר אחראים לנתח משמעותי מהכנסותיה של כי"ל.

גם מניות הסקטור הפיננסי ריכזו עניין. מדד הבנקים אשר בשנת 2009 עלה ב-114% ונסחר כיום במכפיל הון ממוצע של כ-1.15 (לעומת כ-0.6 בשיא המשבר), הציג ביצועים נחותים יחסית. זאת בעקבות מימושי רווחים, ועל רקע הערכות שברמות המחירים הנוכחיות עשויים לחול בחלקם שינויים בהרכבי הבעלות. מנגד מניות הביטוח בלטו לחיוב, לאור ההשפעה הצפויה של המגמה החיובית בשוק ההון על תוצאותיהן, ערך תיק ביטוח החיים שלהן ויכולתן לחזור לגבות דמי ניהול בפוליסות המשתתפות ברווחים כבר בתקופה הקרובה.

בזירת המאקרו, עדכנה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה את אומדני החשבונאות הלאומיים לשנת 2009. מהנתונים עולה כי התוצר המקומי הגולמי התרחב בשנה שחלפה בכ-0.5%, שיעור הגבוה מאומדן קודם  שעמד על 0%. בהמשך לכך, על פי פרסומים, צפוי בנק ישראל לעדכן שוב כלפי מעלה את תחזית הצמיחה לשנת 2010 (לאחר עדכון ל-2.5% מנובמבר). גם בנק לאומי עדכן את תחזית הצמיחה לשנה זו ל- 3.5%, זאת לעומת תחזית לצמיחה שנתית של 2.7% מתחילת דצמבר. השיפור צפוי לכלול את כל רכיבי התוצר, בהם: הצריכה הפרטית, ההשקעות, הייצוא והיבוא. שינויים אלו יבואו לידי ביטוי בתוצאות החברות, אך להערכתנו כבר מתומחרים בחלקם במחירים בהם נסחרות כיום מניותיהן.

מבט לעתיד

להערכתנו, המגמה החיובית צפויה להימשך, זאת לנוכח השיפור בתמונה המאקרו-כלכלית והתשואות הנמוכות הצפויות באפיקים הסולידיים אשר תומכות בשוק המניות המקומי (הן בשל שיעורי ההיוון הנמוכים והן בשל העלייה בתיאבון לסיכון). עם זאת, רמת המחירים הנוכחית בשוק המניות (המשתקפת ממכפיל הרווח החזוי) אינה נמוכה בהסתכלות היסטורית, ועל כן נראה כי קצבן של עליות השערים צפוי להיות מדוד ורמת התנודתיות בשוק צפויה להיוותר גבוהה.

שוק אגרות החוב

שבוע המסחר הראשון של שנת 2010 באפיק הסולידי התנהל במגמה חיובית על רקע מגמה דומה בשווקים הבינלאומיים. בסיכום שבועי עלו מדדי אגרות החוב הממשלתיות השקליות וצמודות המדד בשיעורים של כ- 0.3% וכ- 0.2% בהתאמה. תשואותיהן של אגרות החוב הממשלתיות השקליות והצמודות בעלות מח"מ של כ- 10 שנים עומדות כיום ברמות של כ- 5.5% וכ- 2.75% בהתאמה לעומת רמות של כ- 5.6% וכ- 2.8% שנרשמו בסוף השבוע שעבר. נציין כי השבוע חל צמצום קל בפער התשואות בין אגרות החוב הממשלתיות השקליות בעלות טווח לפדיון של כ- 10 שנים לבין אגרות חוב אמריקאיות דומות, בשל ירידת תשואות חדה יותר בשוק המקומי, וזה עומד כיום ברמה של כ- 1.4% לעומת רמה של כ- 1.5% שנרשמה בסוף שבוע שעבר.

בנק ישראל המשיך גם השבוע בפעולותיו להידוק מה במדיניות המוניטארית. לאחר שבשבוע שעבר העלה הנ"ל את הריבית במשק בשיעור של 0.25% זה החודש השני ברציפות, גם השבוע המשיך בהגדלת היקף גיוסי המק"מ החודשיים. מטרת גיוסי המק"מ היא לספוג את הנזילות שבידי הציבור, בניסיונות להתמודד עם סביבת האינפלציה הגבוהה השוררת במשק. היקף הגיוס השבוע עמד על כ- 11 מיליארד ₪ (בהשוואה לסכום של כ- 7 מיליארד ₪ שפדה הבנק המרכזי השבוע בגין סדרת המק"מ 110), גידול משמעותי לעומת היקפי הגיוס שנרשמו בחודשים האחרונים.

נציין כי מירב הגיוס חל בהנפקת סדרת המק"מ הנפדית בעוד כשנה (כ- 10 מיליארד ₪). נציין, כי בדומה לחודש שעבר, תשואת הסגירה של מכרז ההנפקה למק"מ הנפדה בעוד כשנה הייתה גבוהה יחסית, זאת בהשוואה לרמת התשואה בה נסחרה מייד לאחר הגיוס. כך, בעוד תשואת הסגירה במכרז האחרון עמדה על כ- 2.22%, עומדת התשואה כיום על כ- 2.12%, יומיים בלבד לאחר קיום המכרז. למרות האמור, רמת הריביות העתידיות המגולמות בתשואות המק"מ הנוכחיות נמוכה ביחס להערכותינו. הערכה זו, בנוסף לצפי להמשך הגידול בהיקף הנפקות המק"מ בחודשים הקרובים, צפויים לגרום להפסדי הון נוספים בשוק המק"מ.

המסחר באפיק הקונצרני התנהל השבוע במגמה חיובית ונתמך בעליות השערים באפיק הממשלתי. בסיכום שבועי עלו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בשיעורים של כ- 0.54% וכ- 1.1% בעוד מדד התל-בונד השקלי עלה בשיעור נמוך יותר של כ- 0.52%. מדד זה ממשיך להציג ביצועי חסר מאז השקתו לפני כ- 5 שבועות, זאת בהשוואה למדדים הקונצרניים צמודי המדד.

לנוכח הצפי בשוק כי הריבית הריאלית תיוותר ברמתה השלילית גם בתקופה הקרובה ובשל המשך פרסומם של אינדיקאטורים כלכליים חיוביים בארץ ובעולם, נראה כי התיאבון הרב לסיכון עודנו קיים בקרב המשקיעים. כך נמשך גם השבוע הצמצום בפערי התשואות הממוצעים בין אגרות החוב המרכיבות את מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 לבין אג"ח ממשלתיות דומות לרמות של כ- 1.7% וכ- 2.65% בהתאמה, זאת לעומת רמות של כ- 1.8% וכ- 2.8% שנרשמו בסוף השבוע שעבר. לעומתם, פער התשואות בין מדד התל בונד השקלי לבין אגרות חוב ממשלתיות שקליות דומות נותר בסיכום שבועי ברמה של כ- 2.6%.

מבט לעתיד

לנוכח הצפי להעלאת הריבית במשק בשיעור חד יחסית אנו צופים זחילת תשואות איטית כלפי מעלה באפיק הממשלתי בשנה הקרובה. בטווח הזמן הקצר, המימוש החד שנרשם באפיק הסולידי בחודש דצמבר, הצפי להיקף נמוך של גיוסי חוב ממשלתיים בשנה הקרובה ופער התשואות הגבוה יחסית בין אגרות החוב הממשלתיות הארוכות לבין אלו הקצרות, מקנים להערכתנו עדיפות השקעה באגרות החוב לטווח הבינוני. עם זאת, משקיעים אשר אינם מעוניינים להגדיל את חשיפתם לסיכון יאלצו כיום להסתפק בהשקעות קצרות טווח ברמת תשואות נמוכה ביותר.

האפיק הצמוד – להערכתנו יש לשמור על מח"מ ממוצע של 7-5 שנים בחלק זה של התיק.

האפיק השקלי – להערכתנו יש לשמור על מח"מ ממוצע של 7-4 שנים בחלק זה של התיק.

אג"ח קונצרני – להערכתנו, במידה והאינדיקאטורים הכלכליים ימשיכו להציג שיפור בכלכלה המקומית והעולמית גם בחודשים הקרובים, צפויים פערי התשואות הקיימים בין האפיק הקונצרני לבין האפיק הממשלתי להצטמצם. נציין כי על אף הצמצום באנומליה הקיימת בפערי התשואות הנדרשים על אג"ח של אותן חברות להן מכשירי הצמדה שונים, עדיין קיימת עדיפות להשקעה באפיק הקונצרני צמוד המדד.

שוק מטבע החוץ

השבוע נחלש הדולר מול השקל על רקע ההיחלשות שרשם המטבע האמריקאי בעולם ועל רקע ביקושים ערים למטבע המקומי. כך, היינו עדים השבוע לביקושים מאסיביים למטבע הישראלי מצד גופים זרים שביקשו עם פתיחת השנה לפתוח פוזיציה ברורה לטובת המטבע המקומי. בנק ישראל, שניסה לבלום את המהלך, רכש במהלך המסחר מט"ח בהיקף של כ- 500 מליון $. למרות התערבות זו הייתה החלשות הדולר מול השקל חדה יותר מבעולם, מה שמדגיש עוד יותר את לחצי הביקוש לשקל שהיו השבוע. פעילות ערה זו של בנק ישראל והגופים הזרים תרמה לגידול במחזורי המסחר בשקל-דולר שהיו השבוע גבוהים בכ- 50% מהממוצע. בעולם נחלש מעט הדולר השבוע על רקע אופטימיות ששררה בקרב המשקיעים עם פתיחת השנה. אופטימיות זו תרמה להסטת השקעות מהמטבע האמריקאי, הנתפס כנכס בטוח יחסית, אל עבר השקעות מסוכנות יותר.

המסחר בדולר התנהל גם בעמדת המתנה לנתוני התעסוקה שיפורסמו בסוף השבוע, שכן נתונים אלו יוכלו לשפוך אור על מצב הכלכלה האמריקאית ולספק למשקיעים הערכה טובה יותר לגבי המועד בו יחל ה- FED לנקוט במדיניות המוניטרית המרסנת. כזכור, פרסומם של נתוני התעסוקה בחודש שעבר, שהיו טובים בהרבה מהצפיות המוקדמות, הביאו להערכה כי שיעור הריבית במשק האמריקאי יתחיל לעלות מוקדם יותר ממה שציפו עד אז. הערכה זו הביאה לבלימה, לפחות זמנית, של מגמת החלשות של כ- 9 חודשים שרשם המטבע האמריקאי מול האירו. כך, בחודש האחרון, מאז נתוני התעסוקה הקודמים, רשם הדולר התחזקות של כ- 5% מול האירו. בסיכום שבועי נחלש הדולר בכ- 1.3% מול השקל ובכ- 0.3% מול האירו.

מבט לעתיד

להערכתנו, המשך הגידול בתיאבון לסיכון של המשקיעים יפגע בעוצמתו של הדולר. בטווח הארוך יותר, הסימנים להתאוששות בכלכלת ארה"ב והתגברות ההערכות להקדמת מועד העלאת הריבית במשק האמריקאי, יספקו תמיכה לשטר הירוק.

גילוי נאות

עבודה זו בוצעה בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור. אין לראות בעבודה זו המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ-  בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. הנתונים נלקחו ממערכות מגמה, גרפיט, בלומברג ועוד, למעט מקרים שבהם נכתב אחרת. לא בוצעו כל בדיקות אחרות על מנת לאמת את המידע ששימש בסיס לעבודה זו. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות כאן לתוצאות בפועל. הבנק אינו מתחייב להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. לבנק ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע.

רוצים להישאר מעודכנים? הצטרפו אלינו לפייסבוק, עקבו אחרינו בטוויטר. כדאי גם להצטרף לניוזלטר שלנו ולהירשם להתראות ב-RSS.