סקירה שבועית / 11.10

אגרות חוב ממשלתיות בעולם

ארה"ב

מגמה מעורבת לאורך העקום. באיגרות שטווח פדיונן 10 שנים ומטה נרשמה ירידת תשואות שהייתה חדה יותר ככל שהאיגרות היו קצרות יותר. באיגרות שטווח פדיונן 10 שנים ומעלה נרשמה עליית תשואות קלה. דו"ח התעסוקה המאכזב והירידה באשראי הצרכנים הגבירו את ההערכות כי הריבית המוניטארית תישאר ברמתה הנוכחית זמן ממושך. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 16 נקודות בסיס ל- 0.98%. האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו נקודת בסיס אחת מתשואתן ל- 3.83%.

בארה"ב ציפו הכלכלנים שלראשונה מאז חודש דצמבר 2007 יצביע דו"ח התעסוקה של חודש דצמבר 2009, על כך שהמשק האמריקאי לא איבד משרות. הדו"ח שפורסם עדכן את נתוני העבר כך שהמשק האמריקאי אומנם הוסיף 4,000 משרות כבר בנובמבר 2009 ואולם לגבי דצמבר 2009 התמונה הייתה ורודה פחות והדו"ח הצביע על איבוד של 85,000 משרות. לפי הדו"ח אם לוקחים בחשבון אנשים שהתייאשו מחיפוש עבודה, או עובדים במשרה חלקית המעוניינים לעבוד במשרה מלאה, עלה שיעור הבלתי מועסקים מ: 17.2% בנובמבר ל: 17.3% בדצמבר. לבסוף הראה הדו"ח שמתוך האוכלוסייה הבוגרת הכשירה לעבודה בארה"ב, רק 64.6% משתתפים בכוח העבודה, נתון המהווה שפל של 24 שנים. הפרסום גרר הערכות כי הבנק המרכזי ימנע מהעלאת הריבית לפרק זמן ממושך והתוצאה הייתה ירידת תשואות שהורגשה בעיקר בחלק הקצר של העקום.

פרסום פרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה שהתקיימה ב- 16 בדצמבר, בו נכתב כי חברי הבנק המרכזי מחויבים לשמירה על ריבית נמוכה לפרק זמן ממושך וכי ייתכן ותוכניות תמריצים נוספות יהיו כדאיות ורצויות בעתיד, בתוספת לדבריו של Bill Gross מנכ"ל Pimco כי הכלכלה האמריקאית במצב שביר ומוקדם מדי לסגת מהמדיניות המוניטארית המרחיבה, תמכו במגמת ירידת התשואות. נתון נוסף המצביע על מצבו העדין של המשק האמריקאי הוא רצף של 10 חודשים בירידה באשראי לצרכנים, רצף הירידות הארוך ביותר מאז קיימים נתונים זמינים על המדד מ- 1943. הירידה באשראי בנובמבר 2009, הייתה החדה מעולם.

בחלק הארוך של העקום נרשמה דווקא עליית תשואות קלה לאור דרישה גוברת של המשקיעים לפיצוי על שחיקה אינפלציונית בהשקעות ארוכות טווח וכן לקראת ההנפקות החדשות של השבוע הקרוב בהיקף כולל של 84 מיליארד $. כאשר מתוך סכום זה כ- 44 מיליארד $ של אג"ח שטווח פדיונן הוא 10 שנים ומעלה. תנועת התשואות ההפוכה לאורך העקום הפכה אותו לתלול יותר. הפער הנוכחי בין תשואת האיגרות ל- 10 שנים ותשואת האיגרות לשנתיים הוא גבוה בהשוואה היסטורית ועומד על 285 נקודות בסיס, לעומת 270 נקודות בסיס בתחילת השבוע שעבר.

אנו סבורים כי בטווח הזמן הארוך תימשך מגמת עליית התשואות לאורך העקום הממשלתי האמריקאי, שתושפע מהמשך השיפור בנתוני המאקרו (פרסום דו"ח התעסוקה השכיח נתונים אחרים על המשק האמריקאי כמו מדדי מנהלי הרכש, הזמנות מפעלים ומכירות כלי רכב, שהצביעו על המשך ההתאוששות הכלכלית) ומהיקף ההנפקות הגדול. יחד עם זאת, להערכתנו עדיין קיימות בעיות קשות בכלכלה האמריקאית ולפיכך לדעתנו לא תירשם נסיקה חדה בצמיחה שתגרור בעקבותיה לחצים אינפלציוניים משמעותיים. לכן למרות שאנו עדיין מחזיקים בעמדה המצדדת בהמשך עליית תשואות, אנו סבורים כי זו תלווה במסחר תנודתי במהלכו נחזה בפרקי זמן קצרים של ירידה בתשואות. אין שינוי בהמלצתנו כי השקעה באג"ח של ממשלת ארה"ב לא מעניקה כיום למשקיע רמת תשואות אטרקטיבית ופוטנציאל רב לרווחי הון לפיכך משקיע המעוניין באפיק השקעה זה רצוי שיימצא בחלק הקצר של העקום וימנע מהפסדי הון חדים. לחליפין משקיעים המוכנים לקחת סיכון רב יותר יכולים להאריך את המח"מ לבינוני, זאת על רקע עליית התשואות המתונה שאנו צופים. בכך יקבלו ריבית שוטפת גבוהה יותר שתפצה על הפסדי ההון הפוטנציאלים.

ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 1.30% בטווחים הקצרים (1.23% לפני שבוע) ו- 2.45% בארוכים (2.40% לפני שבוע). עם חציית הציפיות האינפלציונית לשנתיים ול- 10 שנים את הרף התחתון של 1% ושל 2% בהתאמה, אנו אדישים בבחירה בין האפיק הנומינאלי לאפיק הצמוד. כל עוד הציפיות האינפלציונית הנגזרות משוק ההון ל- 10 שנים, נעות בטווח שבין 2%-2.5% אין לנו העדפה בולטת לאף אחד משני האפיקים הנומינלי או הצמוד. באפיק הקונצרני ולאור המשך עליית התשואות החזויה על ידנו אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בעלות מח"מ קצר.

גוש האירו

שבוע של ירידת תשואות לאורך העקום שהורגשה בעיקר בחלק הקצר שלו. נתוני הבתים בתהליכי מכירה ודו"ח התעסוקה מארה"ב שהיו מאכזבים יחסית, הביאו לירידת תשואות גם בחלק הקצר של העקום האירופאי. ירידה 6 ברציפות בשיעור הבלתי מועסקים בגרמניה בתוספת לנתונים טובים מהצפוי של הייצוא מהמדינה, תמכו ברמת התשואות בחלק הארוך של העקום. האיגרות לשנתיים איבדו 9 נקודות בסיס מתשואתן ל- 1.24%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים נותרה בלא שינוי ברמה של 3.39%.

המסחר בחלק הקצר של העקום הממשלתי בגוש האירו הושפע מהנעשה בארה"ב. כך, פרסום הנתון על הבתים בתהליכי מכירה בתחילת השבוע ודו"ח התעסוקה בסופו, היו נמוכים מהערכות הכלכלנים והביאו לירידת תשואות גם באג"ח הממשלתיות הקצרות בגוש האירו. נתונים מאכזבים של המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ועליית שיעור הבלתי מועסקים בדצמבר לרמה דו-ספרתית, תמכו גם הם במגמת ירידת התשואות בחלק הקצר של העקום.

מנגד בחלק הארוך של העקום נרשמה יציבות ברמת התשואות. המשקיעים צופים התאוששות ברת-קיימא בכלכלת גוש האירו, שתיצור בעתיד לחצים אינפלציוניים ויכתיבו רמת תשואות גבוהה יחסית. נתונים מעודדים הגיעו משיעור הבלתי מועסקים בגרמניה הכלכלה הגדולה בגוש, שירד זה החודש ה- 6 ברציפות. פרסום זה מהווה ניגוד למגמת עליית שיעור הבלתי מועסקים בכלל מדינות הגוש, נתון המצביע על מגמת התאוששות שאינה אחידה ושווה בכל מדינות הגוש. גם הייצוא מגרמניה הפתיע לטובה את הכלכלנים. היציבות ברמת התשואות בחלק הארוך של העקום נתמכת על ידי העובדה שקצב הנפקות של ממשלות גוש האירו השונות נמשך בלא הפסקה. בשבוע החולף הנפיקו ממשלות גרמניה וצרפת אג"ח בהיקף של 13.6 מיליארד אירו, מתוך היקף הנפקות כולל מתוכנן של 100 מיליארד אירו לכל מדינות הגוש בחודש ינואר.

להערכתנו השיפור בנתוני המאקרו ביחד עם היקפים גדולים של גיוסי הון ממשלתיים מתוכננים ב- 2010 ימשיכו לתמוך במגמה של עליית תשואות לאורך העקום. אם כי ייתכנו הבדלים משמעותיים בקצב ההתאוששות של המדינות השונות, כאשר המדינות הגדולות והמבוססות בגוש כדוגמת גרמניה, צרפת והולנד צפויות לצאת ראשונות מהמשבר והדבר ישפיע על תזוזת התשואות כלפי מעלה בעקומים הממשלתיים של אותן המדינות בהתאם.

בריטניה

שבוע עם מגמה מעורבת לאורך העקום. תשואת האיגרות לשנתיים ירדה ב- 5 נקודות בסיס 1.27%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 5 נקודות בסיס ל- 4.06%.

החלק הקצר של העקום הושפע ממגמת המסחר בארה"ב, כמו גם מהחלטת הבנק המרכזי בבריטניה להותיר את הריבית ברמתה הנמוכה מעולם של 0.50%. התשואות בחלק הארוך של העקום מושפעות מהתדרדרות נתוני המאקרו בבריטניה ומהגרעון התקציבי של 178 מיליארד ליש"ט. כך, הבטיח שר האוצר הנוכחי, Alistair Darling, כי במידה ומפלגת ה- Labour תזכה בבחירות הכלליות שיתקיימו בחודש יוני, צפוי להיות קיצוץ כואב בתקציב שכמוהו לא ידעה בריטניה מזה 20 שנה. המשקיעים החוששים מהיקף הגרעון דורשים רמת תשואות הגבוהה בהתאם.

תשואות איגרות חוב קונצרניות (הנקובות בדולר ובאירו) – בחלוקה על-פי דירוג אשראי:

מט"ח, ריביות וסחורות

האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 77.47 (77.86 בשבוע שעבר), המשקפת לדולר היחלשות שבועית בשיעור של 0.5% ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר  שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה היחלשות הדולר מול מטבעות הסל מסתכמת בשיעור ממוצע  של 0.5%. בלטו השבוע בשוקי המט"ח בעולם: הדולר האוסטרלי, הדולר הקנדי והדולר הניו זלנדי אשר רשמו מול הדולר האמריקני תיסוף בשיעור של 3.0%, 2.2% ו- 1.9%, בהתאמה.

האירועים הבאים עמדו ברקע  המסחר בשבוע החולף:

1. דו"ח תעסוקה מאכזב מתפרסם בארה"ב. הדולר רשם השבוע היחלשות בעקבות פרסומו של דו"ח תעסוקה מאכזב המתייחס לחודש דצמבר 2009. על פי הדו"ח חלה התכווצות חדה מהצפוי במצבת המשרות בסקטור הלא-חקלאי, הגם ששיעור האבטלה נותר בלי שינוי ברמה של 10.0%. הרעה בלתי צפויה זו בשוק התעסוקה עוררה ספקולציות כי הבנק הפדראלי ייאלץ להשאיר את צעדי התמיכה על כנן עוד תקופה, לרבות את הריבית המוניטארית האפסית שקבע בסוף שנת 2008. הערכות אלה מעודדות משקיעים להמשיך להשתמש בדולר כמטבע מימון ולוחצות את הדולר מטה.
2. שחיקה חדה  בריבית הגלומה בחוזי הפד הארוכים. החוזים לחודש אפריל 2010 מגלמים כעת ריבית העומדת בנעילת המסחר ברמה של  0.18% (0.21% בשבוע שעבר). החוזים הארוכים יותר גילמו שחיקה חדה יותר  בריבית הגלומה והם משקפים כעת את הערכת מרבית המשקיעים כי ייקור הריבית הפדראלית יתרחש כנראה רק ברביע הרביעי של שנת 2010.
3. מטבעות הקומידיטיז מתייקרים. מטבעות הקומודיטיז, בראשם הדולר האוסטרלי והקנדי והניו-זילנדי, הפגינו השבוע התחזקות  ניכרת  והם רשמו תיסוף חד  מול עמיתם האמריקני זאת, בעיקר על רקע האמרת מחירי הסחורות בעולם ובמיוחד הכסף שמחירה זינק השבוע ב- 9.6% והנפט שהתייקר ב- 4.1% .
4. הליש"ט מפגינה חולשה. הליש"ט הייתה המטבע היחיד מבין המטבעות הנסקרים שפוחת מול הדולר השבוע, חרף נתוני התעסוקה המאכזבים שפורסמו כאמור בארה"ב. מקור חולשתה בגירעונות הפיסקאליים המתרחבים ובאיומים הפוליטיים על מפלגת השלטון, הלייבור.

האכזבה מנתוני המאקרו האחרונים יכולה לגרור לחצי מכירה בדולר בזמן הקצר. טווחי מסחר צפויים לשבוע הקרוב: 1.4180 עד 1.4650 דולר ליורו (ספוט: 1.4409 דולר, התנגדות ראשונית: 1.4500 דולר,  תמיכה ראשונית: 1.4280 דולר), 91.80 עד 95.00 ין לדולר (ספוט: 92.47 ין, התנגדות ראשונית: 93.80 ין, תמיכה ראשונית: 91.50 ין). עם זאת, במהלך שנת 2010, התחזקות הדולר האמריקני עשויה  להיתמך בגורמים הבאים: הערכת החסר של הדולר על פי שוויון כוח הקנייה, תחזיות לנתוני מאקרו עדיפים, אפשרות לעלייה בתשואות וצמצום גירעונות הסחר האמריקניים לנוכח הגברת תחרותיות המשק בעקבות היחלשות הדולר בשנים 2006, 2007 ו- 2009.

בהתאמה עם מגמת המסחר בעולם וחרף רכישות דולרים שביצע בנק ישראל, השקל רשם השבוע תיסוף בשיעור של  1.3% ביחס לדולר האמריקני. מאז תחילת השנה התיסוף בשקל לעומת הדולר מסתכם ב- 1.3%. המסחר באופציות מגלם שער ספוט נגזר ברמות סביב  3.7050 ש"ח לדולר, בהשוואה לשער היציג מיום ו' האחרון שעמד על  3.7270 ש"ח לדולר.

חוזי הפד

על רקע האכזבה מנתוני התעסוקה של חודש דצמבר: חוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטארית בארה"ב) לחודש אפריל  2010 מגלמים כעת תשואה של 0.18%  (0.21% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית העתידית ל- 6 חודשים לחודש אפריל 2010 עומדת על 0.90% (0.94% בשבוע שעבר), והריבית העתידית הנקובה ביורו לאותו מועד עומדת ברמה של  1.33% (1.34% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית ספוט ל- 6 ח' ננעלה ברמה של 0.42000% (0.43538% בשבוע שעבר).

סחורות

מדד מחירי הסחורות ה- CRB, המשקלל מחירי 19 חומרי גלם שונים (אנרגיה, מתכות יקרות, מתכות תעשייתיות וסחורות חקלאיות) רשם התייקרות שבועית  בשיעור של 2.6% במונחים דולריים. מתחילת השנה, מדד הסחורות מצביע כיום על התייקרות דולרית ממוצעת בשיעור של 2.6%. להלן השינויים במרכיבי מדד נבחרים במהלך השבוע הנסקר, על רקע היחלשות הדולר בעקבות האכזבה מנתוני שוק התעסוקה בחודש דצמבר 2009:

נפט גולמי: מחירי החוזים למסירה בחודש מרץ 2010  התייקרו ב- 4.1% לרמה  של 83.3$ החבית. נחושת: מחירי החוזים למסירה במרץ 2010 עלו ב- 1.6% ונעלו את המסחר ברמה של 3.40$ הליברה. מחירי חוזי הכסף למסירה במרץ 2010 זינקו ב- 9.6% לרמה של 18.5$ האונקיה ומחירי חוזי הזהב למסירה באפריל 2010 רשמו התייקרות בשיעור של 3.9% לרמה של 1,140$ האונקיה. בטווח הבינוני והארוך מחירי הסחורות יושפעו ממצבה של הכלכלה הריאלית הגלובלית, כמו גם מן המתאם השלילי בדרך כלל עם הדולר האמריקני.  חריג לכך הוא הזהב, אשר הביקושים לו נובעים בחלקם מחיפוש אחר מקלט ככל שרמת אי הוודאות הכלכלית ו/או הציפיות האינפלציוניות גוברות , ולהיפך.

מניות בעולם

ארה"ב- עליות שערים החדות זה חודשיים

שבוע המסחר הראשון של שנת 2010 נפתח בצורה חיובית. במהלך השבוע רשמו המדדים עליות שערים, שהיו החזקות ביותר זה חודשיים. בסיכום שבועי רשם מדד ה-500 S&P עליות שערים בשיעור של 2.7%, מדד ה- Dow Jones רשם עלייה בשיעור של 1.8% ואילו מדד ה- NASDAQ, רשם עלייה שבועית בשיעור של 2.2%.

במהלך השבוע נמשכה המגמה לפיה השווקים עולים עם פרסום נתוני מאקרו חיובים ומנגד, נתונים שליליים מתקבלים במשיכת כתף ואינם משפיעים על המגמה החיובית. כך לדוגמא, עלו מדדי המניות בחדות עם פרסום נתוני הפעילות היצרנית החיוביים שהתפרסמו ביום שני בעוד שלנתונים השליליים משוק התעסוקה, אשר התפרסמו ביום שישי, לא הייתה כל השפעה שלילית על המדדים. למרות שבחודש דצמבר נגרעו משוק העבודה האמריקאי 85 אלף משרות בעוד הכלכלנים ציפו כי לא יגרעו משרות משוק העבודה, עלו המדדים ,אם כי בשיעורים מתונים, ביום שישי.

החל מהשבוע הקרוב יחלו המשקיעים להתמקד בתוצאות הכספיות לרבעון האחרון של שנת 2009, תוצאות עליהן ידווחו מרבית החברות הכלולות במדד ה-500S&P  בשבועות הקרובים. עונת הדוחות תיפתח באופן מסורתי על יד חברת Alcoa, יצרנית האלומיניום הגדולה ביותר בארה"ב. תוצאותיהן העסקיות של חברות Intel ו- JP Morgan, אשר יפורסמו מאוחר יותר במהלך השבוע, צפויות לרכז אף הן עניין בקרב המשקיעים, וישפיעו קרוב לוודאי על מגמת המסחר בשבוע הקרוב.

עליות בולטות בסקטור הפיננסים,  חומרי הגלם התעשייה והאנרגיה. ירידות בסקטור התשתיות והתקשורת

במהלך השבוע רשמו שמונה מבין עשרת הסקטורים הנכללים במדד ה-S&P500 עליות שערים נאות. העליות הבולטות ביותר היו מנת חלקם של סקטורי הפיננסיים, חומרי הגלם, התעשייה והאנרגיה אשר עלו בשיעורים של 5.8%, 5.5%, 5.2% ו-5% בהתאמה. סקטור הפיננסיים שעלה בצורה החדה ביותר במהלך השבוע, הושפע לחיוב מהערכת כלכלני Morgan Stanly, הגורסת כי ההתדרדרות בשוק הנדל"ן המסחרי, אליה חשופים הבנקים, תיבלם בקרוב ולא תהיה בעלת השפעה שלילית מהותית על הכלכלה האמריקאית. סקטורי חומרי הגלם, התעשייה והאנרגיה קיבלו במהלך השבוע האחרון רוח גבית מקריאת הפעילות היצרנית הנמדדת על ידי ה-ISM, (Institute of supply Management ). המדד הצביע על קריאה טובה משמעותית מצפיות הכלכלנים ובעקבות כך זינקו מחירי האנרגיה וחמרי הגלם, תופעה שתרמה לעלייה במניות החברות הפועלות בסקטורים אלו. העלייה בפעילות היצרנית מלמדת כמו כן, על התרחבות בפעילות התעשייתית, אינדיקציה שהובילה משקיעים להעריך כי מניות סקטור התעשייה ירשמו ביצועי יתר.

מנגד, בלטו לשלילה סקטור התקשורת וסקטור התשתיות עם ירידות בשיעורים של 2.6% ו- 1.1% בהתאמה. סקטור התקשורת סבל מחולשה לאחר שחברת Verizon, מפעילת שירותי התקשורת השנייה בגודלה בארה"ב, הכריזה כי הרווחיות אותה רשמה במהלך שנת 2009, הייתה נמוכה מצפיות האנליסטים. כתוצאה מכך, רשמה מניית החברה ירידה של 4.2% במהלך השבוע, ירידה שייצרה מומנטום שלילי סביב הסקטור. סקטור התשתיות ממשיך להיות מושפע ביחס הפוך למחירי האנרגיה. בשבוע האחרון זינקו מחירי הנפט והגז הטבעי בשיעורים של 4.3% ו-3.1% בהתאמה, וכתוצאה מכך, רשמו מניות הסקטור ירידות שערים.

אירופה –  עליות שערים, Dow Jones Stoxx 600בשיא של 15 חודשים

המדדים המקומיים  התנהגו בהתאם למגמה החיובית שנרשמה ברחבי העולם עם פתיחת השנה האזרחית. במהלך השבוע האחרון רשמו כל 18 המדדים הנכללים במערב אירופה עליות שערים. בסיכום שבועי רשמו מדדי ה-FTSE וה-CAC עליות שערים של 2.2% ו- 2.8% בהתאמה. מדד ה- DAX הוסיף לערכו במהלך השבוע 1.4% ואילו מדד ה-Dow Jones Stoxx 600, עלה בשיעור של 2.1% תוך שהוא רושם שיא של 15 חודשים.  סקטור חומרי הגלם היה הסקטור שרשם את הביצועים החזקים ביותר עם עליות בשיעור של 6.3% בעקבות העליות החדות במחירי חומרי הגלם. סקטור הבנקאות אשר רשם עליות חזקות בשיעור של 5.9%, קיבל רוח גבית מהערת שר האוצר האירי, שהודיע כי הממשל במדינה ימשיך להזרים למערכת הבנקאית המקומית הון "ככל שיידרש". בעקבות הערת שר האוצר האירי זינקה מניית הבנק השני בגודלו במדינה,  Bank Allied Irish בשיעור של  38%, עליות שהובילו ליצירת מומנטום חיובי בסקטור הפיננסי של כל מדינות האיחוד.

אסיה פסיפיק – עליות השערים חדות במרבית המדדים למעט המדדים בסין שירדו בחדות

במהלך השבוע האחרון רשמו המדדים המובילים עליות שערים חדות. מדד ה-Nikkei  עלה במהלך השבוע בשיעור של 2.4%, מדד ה-Hang Sang של בורסת הונג-קונג, עלה בשיעור של 1.9% ואילו מדד MSCI לאסיה פסיפיק, עלה בשיעור של 3.1%. במהלך השבוע קיבלו השווקים באסיה, אשר כלכלותיהן תלויות בייצוא לארה"ב, רוח גבית מנתוני הייצור ומהזמנות בתי חרושת החיוביים שנרשמו בכלכלה האמריקאית. יוצא דופן, היה שוק המניות הסיני אשר רשם ירידות שערים חדות. מדד ה-CSI300 הסיני ירד בשיעור של 2.7% לאחר שהממשל במדינה החליט להעלות את הריבית אותה הוא גובה על שטר חוב לשלושה  חודשים בצעד שנתפס כהעלאת ריבית,הלכה למעשה, לאחר פרק זמן של שלוש שנים. הצעד בו נקט הממשל הסיני, עורר חששות בקרב משקיעים, כי הממשל מתחיל במדיניות הידוק מאחר והוא מודאג מהיווצרותה של בועת אשראי כתוצאה מהמדיניות המרחיבה בה הוא נקט על מנת להתמודד עם המשבר הכלכלי העולמי.

מבט לעתיד

לעת עתה, השווקים מגלים עוצמה הנשענת על שילוב של התאוששות כלכלית ורמת ריביות נמוכה. כמו כן, מהתנהגות מדד ה-VIX, המכונה גם מדד הפחד, מתקבלת תמונה המעידה כי ביטחון המשקיעים נמצא ברמה גבוהה.  מדד ה-VIX שמחירו נגזר מרמת סטיות התקן של אופציות על מדד ה-S&P500, נמצא כרגע ברמה של 18 נקודות, רמה נמוכה מזו בו שהה טרם קריסת Lehman Brothers. רמה נמוכה של סטיות התקן, עשויה ללמד לדעתנו כי רמת המחירים בשוק, לא מגלמת את הסיכונים האורבים לכלכלה הגלובלית בדרכה לההתאוששות. בשל האמור לעיל , אנו מעריכים כי במידה ויתממש אחד הסיכונים עליהם דיברנו בעבר, עשויים השווקים לתקן כלפי מטה. עקב כך, אנו ממליצים לנקוט משנה זהירות ולבנות תיק בעל רמת פיזור גבוהה עם תמהיל מאוזן של אפיקים דפנסיביים ואגרסיביים.