ב-25.11.09, ערב חג הקורבן המוסלמי, פורסמו באמירות דובאי במפרץ הפרסי שתי הודעות חשובות, בעלות משמעויות מנוגדות עבור המשקיעים בעולם:

1. ממשלת דובאי הצליחה לגייס 5 מיליארד דולר מבנקים באבו-דאבי, המדינה-האחות העשירה בנפט.
2. ארגון מחדש של החוב של שתי חברות ענק ממשלתיות מדובאי – Dubai World ו-Nakheel. חובותיה של זרוע הנדל"ן של Nakheel נאמדים בכ-3.5 מיליארד דולר, כאשר החברה האם, Dubai World, היא הערבה. החוב היה אמור להיפרע ב-14 לדצמבר 2009 ועל פי ההודעה, הפירעון נדחה לסוף מאי 2010 לכל המוקדם. בתגובה להודעה זו, מרווחי הסיכון של אמירות דובאי זינקו מעלה.

הגורמים למשבר

1. ראשית, מדובר בשלב נוסף, מאוחר יחסית, אך ככל הנראה לא אחרון, של משבר הנדל"ן העולמי והתנפצות הבועה הגדולה שהתפתחה בשוק הנדל"ן של דובאי.
2. שנית, יתכן שיש בכך ביטוי למלחמת הכוחות שבין האמירות האחות, העשירה בנפט, אבו-דאבי, לבין אחותה הענייה, דובאי, שמוסדותיה המעין-ממשלתיים מנוהלים בחוסר יעילות.
   לדובאי אין הכנסות ישירות מנפט ופעילותה מבוססת בעיקר על מתן שירותים פיננסיים, שירותי תיירות, ונדל"ן – תחומים שנפגעו מאוד במהלך המשבר הכלכלי הגלובלי.

יתכן שממשלת דובאי בחרה לשמור את המקורות המעטים שיש עדיין ברשותה לשימושים הפנימיים של האמירות ולא להחזר חובות למשקיעים זרים. כלומר על פי גישה זו, ממשלת דובאי מעדיפה להפיק את התועלת מהזרמת כסף לכלכלת דובאי, ובפרט לחברות חשובות מבחינה אסטרטגית, ולספוג את הנזק שייגרם כתוצאה מדחיית פירעון חובות למדינות אחרות. לא ברור מדוע בקשת הארגון מחדש של החוב הושהתה עד עכשיו ולא טופלה מוקדם יותר השנה, אלא רק בדקה ה-90.

אלמנט ההפתעה

בתקופה האחרונה, השווקים הפיננסיים היו משוכנעים שממשלת דובאי, שהצליחה רק לאחרונה לגייס בהצלחה כ-2 מיליארד דולר ממשקיעים זרים, תגבה את ההתחייבויות של החברות המובילות במדינה. חוסר הנכונות לפרוש רשת בטחון להצלת פירעון האג"ח ב-14 לדצמבר 2009 של Nakheel מעלה ספקות ותהיות לגבי יכולתה ורצונה של דובאי לפרוע את החוב ומעלה שאלות קשות לגבי היציבות הכלכלית של איחוד אמירויות המפרץ והמדינות השכנות בכלל.

במבט רחב יותר, לדובאי חוב חיצוני בהיקף של כ-80 מיליארד דולר. מבחינת התזרים, לדובאי ולחברות המעין-ממשלתיות שלה צפוי פירעון חובות בהיקף של כ-11 מיליארד דולר בשנת 2010 וכ-16 מיליארד דולר בשנת 2011. עם היקף כה גדול של חובות העומדים לפירעון ומימון מחדש, השווקים הפיננסיים ציפו להתנהגות טובה יותר של ממשלת דובאי, אשר עלולה למצוא את עצמה בקשיים רבים בהמשך.

בין הבנקים החשופים ביותר לדובאי נמנים: Standard Chartered וגם HSBC. סך החשיפה של בנקים אירופאים לדובאי נאמד בכ-40 מיליארד דולר. ישנה מידה רבה של חשיפה גם של משקיעים מדרום אפריקה שהיו פעילים מאוד בדובאי.

יציבות איחוד הנסיכויות עומדת על הפרק

מדובר באירוע שלילי מאוד לדובאי, שצפוי להיות בעל משמעויות מתמשכות בשוק האשראי העולמיים. במידה ולא ניתן יהיה לארגן את החוב מחדש והדברים יגיעו לכדי שמיטת חובות, מידת הנגישות של איזור המפרץ כולו לשוקי האשראי העולמיים עלול להיפגע. יש בכך משמעויות מדאיגות לגבי מידת היציבות הכלכלית של איחוד נסיכויות המפרץ, הכולל את שבע הנסיכויות: אבו דאבי, דובאי, עג'מאן, פוג'יירה, ראס אל ח'ימה, שארג'ה ואם אל-קויון.

השווקים של מדינות המפרץ הגיבו באופן ראשוני באופן שלילי ביותר, אך בהמשך החלו המשקיעים להבחין בין הקשיים הספציפיים של דובאי לבין האתגרים הכלכליים שעומדים בפני יתר מדינות המפרץ:

• בראש ובראשונה, מדובר בתלות גדולה של הסקטור הפרטי במקורות מימון מהעולם לשם המשך פיתוח של השווקים המקומיים והכלכלה המקומית. מדובר ביתרת חוב, אשר גדלה מכ-75 מיליארד דולר ב-2005 לכ-300 מיליארד דולר מאז 2008.
• התמורות הגדולות ממכירת נפט זרמו בעיקר לצבירת יתרות מטבע חוץ של הממשלות ולהקמת קרנות ממשלתיות, שעיקר עיסוקן הוא השקעה מוץ לגבולות המפרץ. כלומר, כספים אלו לא הושקעו בכלכלות המקומיות. המשמעות היא שאם מידת הנכונות של משקיעי העולם להמשיך ולהלוות כסף למדינות המפרץ תקטן בעקבות משבר דובאי, תהיה לכך השפעה שלילית על הצמיחה בכל איזור המפרץ ולכך עשויות להיות השלכות גם על שווקים נוספים.

ההשלכה על השווקים המתעוררים

במבט רחב עוד יותר, האירוע בדובאי מצטרף לרשימה ארוכה יחסית של מדינות המצויות עדיין במצב של "לחץ" פיננסי. לחצים אלו עלולים ללכת ולהתגבר, במידה והרתיעה מסיכונים אצל המשקיעים בשווקים המתעוררים תימשך, וכן בעקבות ההערכה שבמהלך השנה הקרובה מידת ההרחבה התקציבית בקרב מדינות רבות בעולם תצטמצם ותחזור לרמות נורמאליות.

המדינות המתעוררות, העלולות לסבול מן העלייה במידת הסלקטיביות של המשקיעים, כוללות חלק ממדינות מזרח אירופה, ובפרט המדינות הבלטיות, שמצבן הכלכלי עדיין לא יציב. מדינות נוספות, שלגביהן עלתה מידת הדאגה לאחרונה כוללות את מקסיקו, לה הופחת דירוג האשראי לאחרונה, וסין, שבה סקטור הבנקאות ובפרט מידת הלימות ההון שלו, מעורר דאגה.

במידה ומשבר דובאי לא יירגע במהירות, קיים חשש גם לגבי מידת היציבות בשווקים של רוסיה, טורקיה וארגנטינה, זאת בדומה לאפיזודות קודמות שהיו במדינות אלו. גם יוון נמצאת ברשימת המדינות המצויות תחת איום.

רוצים להישאר מעודכנים? הצטרפו אלינו לפייסבוק, עקבו אחרינו בטוויטר. כדאי גם להצטרף לניוזלטר שלנו ולהירשם להתראות ב-RSS.